光伏系列研究報告之七:2019Q3總結-資本開支下滑 硅料和電池供需邊際改善
發布日期:2019-11-13        



海外需求旺盛,出口高增,6月中旬產業鏈價格出現分化。由于競價項目啟動較晚,國內2019年前三季度光伏新增并網容量16.0GW,同比降低53.7%,去年531之后光伏產業鏈價格下滑40-50%,海外需求得到刺激,1Q-3Q19中國光伏組件出口49.9GW,同增80%。由于國內外630小搶裝結束,加上國內競價項目啟動較晚,7-10月需求端偏弱,單晶電池和單晶組件從6月中旬以來價格分別下滑約23%/13%,而致密料和單晶硅片由于供需格局價格堅挺。

 

3Q19盈利能力環比下滑。1Q-3Q19年SW光伏設備光伏板塊營收1088.72億元,同增29.47%;扣非凈利潤94.30億元,同增64.45%;凈利率8.66%,同增1.84PCT。3Q19SW光伏設備實現營收450.97億元,同增29.24%;毛利率21.51%,同比下滑0.28PCT,環比下滑1.66PCT;歸母凈利潤37.24億元,同增91.54%。

 

低基數致量利齊升,資本開支下滑。從營收角度看,1Q-3Q19光伏板塊營收同增29.47%,各細分環節營收均增長。從凈利潤角度看,1Q-3Q19光伏板塊扣非凈利潤同增64.45%,除了組件環節之外,其他環節扣非凈利潤均同比增加。從資本投入角度看,1Q-3Q19光伏板塊資本開支同降35.09%,主要是僅設備環節資本開支同比增加,其他環節資本開支均同比下滑。從營運能力角度看,除設備之外,其他環節應收周轉加速,電池片、組件和逆變器環節存貨周轉加快,其他環節存貨周轉變慢。從研發支出角度看,1Q-3Q19光伏板塊研發支出30.50億元,同增54.24%,研發支出比率為2.80%,同增0.45PCT,主要是除硅片之外,其他環節研發支出均增加。

 

2020年需求同增15%以上。考慮2019年需求遞延、平價項目以及競價項目,預計2020年國內需求40-50GW,而海外方面,考慮產業鏈價格下跌,海外平價區域擴大,預計海外需求在今年80-90GW基礎上增長15%以上至90-100GW,全球需求130-140GW,同增15%以上。2020年各環節價格表現相對不一。①硅料:2020年幾乎無新增產能釋放,供需狀況好轉,盈利能力將提升;②硅片:2020年產能釋放,但由于釋放節奏以及多晶硅片價格支撐,存在下限;③電池片:當前單晶PERC價格對應一線龍頭毛利率約10%,盈利處于行業底部,供給有所壓制,同時明年硅片價格下滑,盈利能力或將回升。

 

投資建議:預計2020年龍頭業績增速約20-30%,當前主要龍頭估值對應2020年不足15倍,高成長行業相對偏低,重點推薦:通威股份、隆基股份、福斯特、信義光能、陽光電源、林洋能源、東方日升等。

 

風險提示:宏觀環境下行,光伏新增裝機波動。


來源:北極星太陽能光伏網
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